4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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