来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间我(wǒ)们认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的(de)程(chéng)度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布(巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间bù)的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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