上(shàng)市公司(sī)退市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转债(zhài)一起退(tuì)市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易(yì)日低于1元，触及退市(shì)指(zhǐ)标，公司(sī)股票(piào)及其可转债被终止上市(shì)，搜(sōu)特转债或成为首(shǒu)只因正股退市而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触及退市指标(biāo)被终止上市，其(qí)可转债已进入(rù)退(tuì)市(shì)整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用风险的(de)担忧(yōu)。

　　可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)兼具债(zhài)券和股票(piào)双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广为流传的说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻(gōng)退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年(nián)发展(zhǎn)中，此前一直未出现(xiàn)因正(zhèng)股退(tuì)市而退市的情况，也(yě)未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史或将被打破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行(xíng)赎(shú)回和回售等条款，但由于大多数(shù)上市(shì)公司(sī)是因经营不善导致退市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如果启动破(pò)产重整(zhěng)，公司发(fā)行的可(kě)转(zhuǎn)债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦(yì)存在很大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不(bù)稳定了(le)。事(shì)实上，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市并(bìng)非(fēi)完全出乎意料，早已(yǐ)在(zài)相(xiāng)关规(guī)则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规(guī)则，上市公司(sī)股票被终(zhōng)止上市(shì)的，其发行的可转债及(jí)其他(tā)衍生品种(zhǒng)应当(dāng)终止上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就(jiù)了可转债30多年零退市、零(líng)违约(yuē)的(de)“神话”。随着全(quán)面(miàn)注册制改革(gé)的持续(xù)推进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退(tuì)市机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可(kě)转债(zhài)也跟着出清(qīng)，违约风(fēng)险(xiǎn)随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在(zài)改(gǎi)变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可转债的(de)认(rèn)知了。投(tóu)资者要改变“闭(bì)眼买债”的(de)路径依赖(lài)，学(xué)会(huì)优择(zé)品种，规避(bì)风(fēng)险。在选(xuǎn)择(zé)债券时(shí)，要理性评(píng)估正(zhèng)股基本面、成长性、估(gū)值水平以及发债(zhài)公(gōng)司偿债(zhài)能力等，防范(fàn)债券退(tuì)市、违约风险(xiǎn)；在(zài)取舍(shě)标的时，应远离正股业绩表现不(bù)佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标(biāo)的(de)，而选(xuǎn)择正股经(jīng)营(yíng)效益良好、估值合理且(qiě)随(suí)市场下跌(diē)估值出现压缩的标的。并(bìng)密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变化(huà)，及时(shí)调整配置比(bǐ)例和结构，学会七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁在(zài)市场(chǎng)波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变(biàn)化(huà)。目(mù)前关于可(kě)转债(zhài)的退市(shì)处理还有(yǒu)不少(shǎo)空白和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁确预期。比如，可进一步明确可(kě)转债(zhài)在退市后是否仍(réng)存(cún)在交易(yì)可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能(néng)等。同时，应加强(qiáng)对(duì)可转债的风险防(fáng)控，强化发行(xíng)前的信用(yòng)评级，对于(yú)信用资质较弱的公(gōng)司，可考(kǎo)虑提高担保资产与回售条(tiáo)款等相关要求，适当(dāng)提升准入(rù)门槛，以更(gèng)好保护投资者(zhě)利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎来全方位、根(gēn)本性的变化(huà)。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的(de)简单套(tào)路行不通了(le)，一些规(guī)则制(zhì)度上的短(duǎn)板(bǎn)不能视(shì)而不(bù)见了。各(gè)市场(chǎng)参与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配(pèi)套制度(dù)，提升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定(dìng)发展。

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