调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期(qī)再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽(qì)油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的(de)原因(yīn)更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发(fā)，而(ér)经(jīng)历(lì)过去年的大(dà)幅(fú)波动，随(suí)后(hòu)调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大(dà)，油品(pǐn)需(xū)求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调(diào)油(yóu)需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出(chū)口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予期(qī)待，然(rán)而有(yǒu)了(le)去(qù)年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)作家许地山简介，许地山简介资料去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的不确(què)定(dìng)和经(jīng)济可能(néng)衰(shuāi)退的(de)背景下调(diào)油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化(huà)和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)作家许地山简介，许地山简介资料下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相(xiāng)对较(jiào)长的时(shí)间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基(jī)本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之外其(qí)他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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