来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表)速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的(de)平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度(dù)数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zē张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表ng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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