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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(hu50g是几两 50g是一两吗án)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点50g是几两 50g是一两吗(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng50g是几两 50g是一两吗)业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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