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　　公募基金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合(hé)作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易(yì)方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的(de)前(qián)端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模式(shì)备(bèi)选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式(shì)下(xià)资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，该(gāi)模式(shì)与托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业(yè)务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言(yán)，抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)的(de)场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模(mó)式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特(tè)殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quà抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠n)结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算(suàn)模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的(de)发(fā)展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式(shì)能有效推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发(fā)展的(de)边(biān)际制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证(zhèng)券公司会(huì)受益于(yú)这(zhè)一发展变(biàn)化。

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