金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家(jiā)统计(jì)局(jú)如(rú)何看(kàn)待未来(lái)的(de)走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统计(jì)局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月(yuè)份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输(shū)出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消费品降价(jià)促销。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的(de)排放标(biāo)准在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)进入到(dào)上涨周期等(děng)因素(sù)的(de)影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由(yóu)于受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续(xù)两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国(guó)部(bù)分大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)与国际(jì)市场联(lián)系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入(rù)性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格(gé)短期(qī)下行情况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布(bù)的一(yī)季度货(huò)币政(zhèng)策报告也(yě)提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶(jiē)段性(xìng)回落，主要(yào)与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢(huī)复时间差(chà)和基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年(nián)以(yǐ)来(lái)已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存(cún)在(zài)明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月(yuè)受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年(nián)均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本平(píng)衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济(jì)短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经(jīng)济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里始修复，对价格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏(sū)初(chū)期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来(lái)源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右(yòu)的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数(shù)、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数(shù)较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似(shì)特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是(shì)，当(dāng)前资金(jīn)多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自(zì)去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩(kuò)张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用(yòng)派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资(zī)表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于(yú)推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周期向下(xià)已是共(gòng)识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级(jí)城市(shì)地(dì)产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳(wěn)定低能(néng)级城市(shì)需求。

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