金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美pan style="BOX-SIZING: border-box">地方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省(shěn嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美g)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式(shì)和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美ong>通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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