私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基(jī)金运作(zuò)指引(yǐn)》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记(jì)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金交易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规(guī)则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对(duì)私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募(mù)证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中(zhōng)基协发(fā)布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出现(xiàn)基(jī)金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金(j标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产īn)进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金(jīn)后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引(yǐn)导投(tóu)资(zī标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产)者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于同一(yī)资(zī)产的资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过(guò)设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机(jī)构发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品不(bù)再投资(zī)除公开募集(jí)基金以外(wài)的(de)其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不(bù)适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送。对(duì)量(liàng)化(huà)私募(mù)证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和私募证券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上(shàng)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的(de)私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资(zī)金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其(qí)指定第三(sān)方下(xià)达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管(guǎn)要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期(qī)货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来(lái)看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活(huó)度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活(huó)动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投资(zī)要求的(de)，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产》实(shí)施后存量基(jī)金新募(mù)集(jí)的(de)投资者要(yào)求设置不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金(jīn)合同存(cún)续(xù)期限发(fā)生变化的(de)，应当按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引》修(xiū)改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定存续期限(xiàn)的(de)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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