金融界5月(yuè)15日消息 央(yāng)行今日进(jìn)行1250亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标利(lì)率为2.75％，与(yǔ)此(cǐ)前持平。本周(zhōu)有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消(xiāo)息面(miàn)上(shàng)，上周五(wǔ)曾经有(yǒu)消息称本月MLF中标(biāo)利率有可(kě)能下调(diào)，但(dàn)是机构分析，央行行(xíng)长(zhǎng)易(yì)纲曾在3月公开表示(shì)目前实(shí)际利(lì)率的(de)水平是比(bǐ)较合适，且4月28日(rì)政治局会议对(duì)一季度(dù)的经济复苏(sū)给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是(shì)缴税大月，需要(yào)关注下周缴税周对(duì)资金面可(kě)能造成的扰动(dòng)。

　　此前(qián)媒体报道池子为什么被封杀称，自5月15日起(qǐ)银行协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将下调，四(sì)大国(guó)有银行协定存款和通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限下调幅度为30BPS，其它金(jīn)融(róng)机构降幅为(wèi)50BPS。中信(xìn)证券分析，预计(jì)银行协定存款(kuǎn)和通(tōng)知存款(kuǎn)利率上限的下调(diào)有助于缓解银(yín)行净息差偏(piān)窄的问题(tí)。

　　国(guó)君宏观研究指出(chū)，近期部(bù)分银行调降存款利率(lǜ)，严格(gé)上不算降息(xī)，属于“利率市场化”的进一(yī)步深化。本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降背后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增(zēng)叠(dié)加(jiā)银行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率客观(guān)上可减轻银行负债成(chéng)本(běn)，但是(shì)这并不(bù)足以触(chù)发超额储蓄大规(guī)模转为(wèi)消费及(jí)向(xiàng)金融资(zī)产流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款利率，严格上不算(suàn)降(jiàng)息，属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的推进(jìn)。2023年4月(yuè)以来，河(hé)南(nán)、广东(dōng)等(děng)多(duō)地中小银行（地方(fāng)农商行(xíng)为主(zhǔ)）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下调幅(fú)度(dù)在(zài)10-45bp不等。据(jù)《经济观察网》等权威媒(méi)体报(bào)道，5月15日起银(yín)行协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限将下调，引发“降(jiàng)息潮”的热议。不(bù)过，池子为什么被封杀作(zuò)为(wèi)我(wǒ)国利率体系的“压(yā)舱(cāng)石”，1年期存款基准(zhǔn)利率（整存整取(qǔ)）依然维持(chí)在1.5％不变，因此本轮(lún)银行存(cún)款利率调降严格(gé)意义上并(bìng)非(fēi)真的降息。归根(gēn)结底，本轮存款利(lì)率(lǜ)调降也属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加(jiā)银行(xíng)净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存款维(wéi)持(chí)高位，居民储(chǔ)蓄释放速度(dù)较慢。因此，存(cún)款利率调降背景下(xià)，居(jū)民储(chǔ)蓄有望(wàng)进一(yī)步(bù)流出，更多流向消费、房贷、资本市(shì)场等。二、资金杠(gāng)杆抬(tái)升、空转加剧(jù)。2023年3月降准以来，资金利(lì)率中枢回落，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转有所加剧(jù)。存款利(lì)率调降(jiàng)一定程度上(shàng)可以疏(shū)通流动(dòng)性淤积，支撑宽信用进(jìn)程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调降(jiàng)后(hòu)，银(yín)行(xíng)净息差(chà)大幅收窄，尤其(qí)是(shì)城(chéng)商行(xíng)、农(nóng)商行，因(yīn)此压降存款成(chéng)本、规范吸储行为也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减(jiǎn)轻(qīng)银行负(fù)债成本，但我们认为，这并(bìng)不足以触发超(chāo)额储(chǔ)蓄大规模转为(wèi)消费(fèi)及向金融资(zī)产流入；回归基(jī)本(běn)面(miàn)来看，“弱复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组(zǔ)合的延续(xù)，仍(réng)将利好高股息资产和长期(qī)国债。客观上，本(běn)轮银(yín)行下降存款(kuǎn)利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可(kě)以降低负(fù)债(zhài)端(duān)成本，保护(hù)银(yín)行净息差。当(dāng)前流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社(shè)融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款(kuǎn)利率调降(jiàng)，理论上可以促使存款(kuǎn)搬家，促使(shǐ)超额储蓄(xù)流出，更多转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但我们觉得(dé)刺(cì)激(jī)难度(dù)较大，倾向于认(rèn)为(wèi)消费环(huán)比修复最快的时候已经过(guò)去(qù)。再回归经济(jì)基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀”组合的延续(xù)，意味着长端(duān)利率(lǜ)仍有望继续下(xià)探，高股息(xī)资产仍将占优(yōu)。

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