近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年四月的小说集，四月的小说好看吗水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改四月的小说集，四月的小说好看吗善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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