来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)HBC路由器能用WiFi吗工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓HBC路由器能用WiFi吗，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合(hé)增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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