金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了(le)0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足(zú)的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带(dài)动了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价(jià)格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换(huàn)，车企(qǐ)降价促(cù)销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球(qiú)疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是(shì)偏低的(de)，很重要的(de)原因是服务(wù)需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着(zhe)服务(wù)消费(fèi)需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内(nèi)外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国(guó)内石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学(xué)制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能(né晋m是山西哪里的车ng)比(bǐ)较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压晋m是山西哪里的车延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步(bù)回(huí)升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布(bù)的(de)一季(jì)度货币政策报告也(yě)提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平(píng)处(chù)于温和(hé)区(qū)间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差(chà)和(hé)基(jī)数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以(yǐ)下(xià)因(yīn)素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样(yàng)存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去(qù)年二季度(dù)受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高(gāo)基(jī)数(shù)等(děng)影(yǐng)响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策效应将进(jìn)一(yī)步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合(hé)理适(shì)度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的(de)经(jīng)验规律，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格(gé)回(huí)落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一(yī)度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来的(de)经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的(de)支(zhī)持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投(tóu)资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来(lái)的经(jīng)济波(bō)动(dòng)，部分高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同(tóng)时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费能(néng)力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带(dài)来的消费修(xiū)复持续性和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利于需(xū)求(qiú)释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加(jiā)码(mǎ)（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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