2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的(de)情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国(guó)的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　5k是多少钱，5k是多少钱人民币rong>丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速5k是多少钱，5k是多少钱人民币度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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