5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企(qǐ)莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略(lü莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱è)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来(lái)国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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