4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小幅(fú)分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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