文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的(de)还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费(f广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区èi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大

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