美国债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来(lái)，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷(dài)成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而(ér)市(shì)场(chǎng)关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新(xīn)回到美(měi)联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参(cān)差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国(guó)、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对(duì)记(jì)者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没(méi)有(yǒu)对(duì)美国债务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙(xù)事(shì)反应(yīng)都较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的(de)下(xià)行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限(xiàn)的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关(guān)键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政策(cè)上

　　美(měi)国参议(yì)院已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策(cè)和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持(chí)续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久元的国债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出(chū)经(jīng)济(jì)而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第(dì)三，美国国(guó)内普(pǔ)通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否(fǒu)要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财(cái)政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利(lì)率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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