公募(mù)基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基(jī)金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极(jí)研究(jiū)这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行的(de)托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度(dù)的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的(de)托管资(zī)金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证(zhèng)较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结(jié)为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式(shì)的(de)创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金(jīn)人士(shì)认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结(jié)为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的(de)能(néng)力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券商酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模式发生了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基(jī)金公司(sī)的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示(shì)，券(quàn)结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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