金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新(xī使我不得开心颜上一句是什么n)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的使我不得开心颜上一句是什么(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地(dì)产政策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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