美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国(guó)基(jī)金(jīn)报》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目(mù)前美国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应(yīng)参(cān)差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违(wéi)约的(de)可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地区(qū)（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一(yī)是多(duō)元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美(měi)债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)期(qī)权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债(zhài)违(wéi)约并(bìng)非(fēi)我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进(jìn)美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是(shì)一(yī)大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业(yè)数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济(jì)韧性好于(yú)预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加(jiā为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正)息周期已接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债(zhài)务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异(yì)军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的(de)重新(xīn)发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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