金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前我81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强(q81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程iáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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