4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较31lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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