京j属于北京哪个区的车　　文丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行，即(jí)便(biàn)税期结(jié)束，资(zī)金利率却仍未(wèi)回落(luò)，反而进(jìn)一步走(zǒu)高。我(wǒ)们认为(wèi)主要是(shì)源于(yú)：①货(huò)币政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融出(chū)意愿与能力(lì)降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市敏感度(dù)增加。考虑假期和月(yuè)末因素(sù)，预(yù)计短期内，资金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)空间有(yǒu)限(xiàn)，波动幅度加大，建(jiàn)议(yì)投资者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪以及头寸管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续(xù)上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大。从(cóng)隔(gé)夜利率角度观察，银行与非银(yín)机构(gòu)间流(liú)动性分(fēn)层(céng)现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天(tiān)利率的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资(zī)金(jīn)不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力(lì)度边(biān)际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政(zhèng)策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利率水平(píng)合适，在追(zhuī)求经济提振的(de)同(tóng)时，也注重(zhòng)防范市(shì)场过热(rè)带来的金融风险(xiǎn)。在满足广(guǎng)义流动性供(gōng)需匹配的(de)前提下(xià)，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从央行的具体操京j属于北京哪个区的车作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低(dī)量(liàng)操(cāo)作，结构(gòu)性工(gōng)具“有进有退”，均预示(shì京j属于北京哪个区的车)后续政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通常是缴税大(dà)月，因此(cǐ)走款可能对(duì)银(yín)行间流动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参考近期(qī)票据利率走(zǒu)势(shì)，预计信贷增速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预(yù)计(jì)仍将保持(chí)同比多增的态(tài)势。税(shuì)期缴款叠加(jiā)信贷投放，银行(xíng)系统(tǒng)整(zhěng)体资金流出，因此向同业融(róng)出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能(néng)会导致(zhì)债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资(zī)者对于未来一个月资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质(zhì)押式回(huí)购成(chéng)交量和我们(men)测(cè)算(suàn)的杠杆率(lǜ)来(lái)看(kàn)，虽(suī)然上周受资金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所(suǒ)降温，但依然处于(yú)历(lì)史(shǐ)相对积极的水平，导(dǎo)致债市(shì)敏感度增加。此外投资者对(duì)货币(bì)政策力度以(yǐ)及跨月资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市场上(shàng)对于未来一(yī)个月内资金价(jià)格上行的(de)预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望：五(wǔ)一假期(qī)临近，回(huí)购资金的(de)期限被动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出，向市(shì)场释放资(zī)金(jīn)；但跨月前夕银行资金融出意愿(yuàn)一般较低(dī)，预计资金(jīn)波动幅度较大(dà)。对于债市而言，短期交(jiāo)易(yì)主线或延续政策与(yǔ)基本(běn)面预期交易，预(yù)计(jì)利率(lǜ)以震荡走势为主，建议投(tóu)资者关注资金(jīn)面的(de)边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央(yāng)行货币政策不及预(yù)期；经济复苏节奏不及预期；银(yín)行间市场流动性过(guò)快收(shōu)紧。

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