来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势(shì)和经济工作。今年(nián)以来(lái)，经济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内(nèi)生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回(huí)升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看，确(què)实好于(yú)去年(nián)四(sì)季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的(de)，内生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)升(shēng)级面临新(xīn)的(de)阻力(lì)，推动(dòng)高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的(de)理解是(shì)，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续(xù)回(huí)升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发(fā)挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通过(guò)激发市(shì)场化的力量(liàng)去推(tuī)动经(jīng)济修复，通(tōng)过(guò)改革开放的(de)方式激发高质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还(hái)是以提振信心(xīn)和预期、激(jī)发(fā)活力为(wèi)主要手(shǒu)段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政(zhèng)政策(cè)要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需求的(de)合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政(zhèng)策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市积(jī)极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的(de)重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源汽车(ch三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积ē)发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用人(rén)工智能(néng)发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域，要(yào)推动平台(tái)企业规范健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们(men)认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也(yě)需要化解。所以今年(nián)和(hé)去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积减弱，其他方面的经济问题(tí)依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制(zhì)。

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