事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物(wù)假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心C假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字PI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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