公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河(hé)中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交(jiāo)易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时(shí)资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投(tóu)资(zī)人提供更多的(de)交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的(de)结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的(de)创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了(le)证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前端(duān)验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会(huì)保持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的(de)系统(tǒng)改动较大，如(rú)在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环(huán)节需要(yào)进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求x;'>项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模(mó)式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说(shuō)获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡(héng)的(de)作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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