金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么(zǒu)高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市(shì)场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能(néng)力(lì)提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重(z猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么hòng)定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的(de)背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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