文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng充电宝100wh等于多少毫安)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎(sh充电宝100wh等于多少毫安ú)回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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