公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的(de)基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银(yín)证转账存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注(zhù)的(de)托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效(xiào)率带来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为见字如晤,展信舒颜，展信安的用法(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金管理人(rén)而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升(shēng)。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三方存(cún)管登记(jì)确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账户(hù)见字如晤,展信舒颜，展信安的用法，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务(wù)风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金公司人(rén)士(shì)表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结(jié)算(suàn)模式(shì)下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行见字如晤,展信舒颜，展信安的用法升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变(biàn)化，从单(dān)一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是(shì)，基金(jīn)管理(lǐ)人租用(yòng)券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算参(cān)与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模(mó)式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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