来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zh刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思uǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎn刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思g)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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