金(jīn)融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发(fā)言(yán)人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段(duàn)性(xìng)的(de)，当前中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的(de)排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力(lì)度(dù)加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食(shí)品和(hé)能源由(yóu)于受(shòu)到短期(qī)因(yīn)素影响，往(wǎng)往波(bō)动会(huì)比较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复(fù)常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需(xū)求带动增强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市场(chǎng)联(lián)系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料(liào)和化(huà)学(xué)制品业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年(nián)价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延(yán)续(xù)。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币(bì)政策报告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和(hé)区间(jiān)。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济(jì)运(yùn)行(xíng)开(kāi)局(jú)良(liáng)好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增长小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期(qī)不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三(sān)是(shì)基数效(xiào)应明(míng)显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的(de)同(tóng)比增速(sù)走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同(tóng)样存在明(míng)显基(jī)数效应，去年二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持(chí)低(dī)位(wèi)，主要受去(qù)年同(tóng)期(qī)CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数(shù)降低，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可(kě)能(néng)温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负增长，货币供应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期(qī)波(bō)动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价(jià)指标低位(wèi)徘徊(huái)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增(zēng)速，去年(nián)9月以来(lái)持续(xù)回升，由去年(nián)8月(yuè)的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存(cún)在一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也(yě)有(yǒu)类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留(liú)在银行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融(róng)资(zī)拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为(wèi)主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用(yòng)派生(shēng)对(duì)企业行为的支持已开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地(dì)产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派(pài)生(shēng)和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘(yuán)于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿(sù小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少)餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是(shì)共识，地(dì)产链条修复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于(yú)需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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