金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政府的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重视。如(rú)何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的(de)比例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素)，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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