大(dà)家周(zhōu)末好(hǎo)，先(xiān)来看下重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进入最高战(zhàn)备(bèi)状态(tài)，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日(rì)消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统武契奇(qí)当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的(de)战备状态(tài)提(tí)升到最高(gāo)等级，并紧急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔维亚(yà)军(jūn)队战(zhàn)备状态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科(kē)索沃(wò)阿族警察发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突中使(shǐ)用了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆(bào)弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔(ěr)维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后(hòu)由联合国(guó)托管。2008年，科(kē)索沃单方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数(shù)据创年(nián)内(nèi)新高，美联储(chǔ)年(nián)内不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前(qián)经济周期相关的通胀压力的(de)周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的(de)最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周(zhōu)五(wǔ)加(jiā)大了对(duì)美联储将(jiāng)继续(xù)加息(xī)的押注(zhù)，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准利率目(mù)标(biāo)区间(jiān)（目(mù)前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年(nián)将多(duō)次降息。但(dàn)他们最终承认，基(jī)于对期货的押(yā)注，今年降息(xī)的可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而(ér)且2024年的(de)降息(xī)幅(fú)度低于此前的预(yù)期。强(qiáng)劲(jìn)的(de)经(jīng)济(jì)增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳(láo)动力市场以及(jí)债(zhài)务上限担忧的(de)缓解降低(dī)了今(jīn)年降息的可能性。交易员们现在(zài)认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在一个月(yuè)前(qián)，衍(yǎn)生品市(shì)场预计基(jī)准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工(gōng)板块略(lüè)显分化。期货(huò)日(rì)报记者观察到，煤(méi)化(huà)工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原(yuán)料(liào)成本(běn)端为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原料成本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化的(de)根(gēn)源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍处于衰退(tuì)交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部来看(kàn)，前期(qī)原(yuán)油价格的下行已触(chù)碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能(néng)源(yuán)产量增速持续不(bù)达预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原(yuán)油供给约束的(de)兑(duì)现，在能源(yuán)品的下行(xíng)趋(qū)势中(zhōng)原油(yóu)的(de)成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明(míng)宇(yǔ)如(rú)是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国(guó)内三(sān)西(xī)主产区动力煤的(de)边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭全行业利润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减，宽松(sōng)的(de)供需面持续带动(dòng)产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来，煤(méi)炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下(xià)移。”中信建投期货(huò)分析师(shī)刘书源表示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成(chéng)本端难以(yǐ)提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区(qū)域需(xū)求受(shòu)到(dào)影响。需求处于(yú)季节性淡(dàn)季，下游用煤(méi)企业库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)承压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也(yě)与(yǔ)宏观(guān)需求(qiú)弱(ruò)势以及自身品种的产能(néng)投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所以终端产品(pǐn)的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速下跌(diē)，导(dǎo)致(zhì)煤化工品(pǐn)种的估(gū)值(zhí)中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记(jì)者了(le)解到(dào)，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上(shàng)下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区(qū)报(bào)价跌破(pò)2000元/吨，价格(gé)下跌幅(fú三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿)度大于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下(xià)新低，部分地(dì)区现货价格回到历史(shǐ)低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生产企业(yè)整体利润并(bìng)没(méi)有随着(zhe)煤价回落(luò)、采购(gòu)成本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的(de)煤(méi)制(zhì)甲醇企业(yè)，理(lǐ)论(lùn)亏损(sǔn)幅度(dù)较大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇价格太低(dī)，出现停车(chē)或者降(jiàng)负的(de)消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士(shì)普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过(guò)前几(jǐ)年的持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇(chún)和尿(niào)素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续(xù)大概率(lǜ)是一个产能的上下(xià)游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于需(xū)求的(de)恢复情况，下(xià)半年部分品种(zhǒng)面(miàn)临较大投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品种将受到(dào)低(dī)价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难(nán)有(yǒu)起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌(diē)后的(de)反弹，而不是行(xíng)情的(de)反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了(le)解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板块较为(wèi)强势主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据(jù)光大(dà)期(qī)货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势(shì)，受(shòu)到供需基本面(miàn)收紧的前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带(dài)动油化(huà)工板(bǎn)块表现较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发(fā)言力(lì)挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议(yì)上承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口(kǒu)价格上限的行为都对于油价起到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要(yào)来自(zì)于(yú)中国需(xū)求复苏(sū)的持(chí)续；同时美(měi)国宣布将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即(jí)将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工(gōng)较强的关键原因还是(shì)在于(yú)原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油(yóu)库存超预期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源(yuán)自原(yuán)油(yóu)进(jìn)口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季(jì)来临显著增长的需(xū)求(qiú)；包括(kuò)汽油和(hé)精炼油在内(nèi)的(de)成品油库存均(jūn)出现不(bù)同程度的下(xià)降(jiàng)，同时汽、柴油表需也(yě)环(huán)比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减产不及预期，但(dàn)沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月(yuè)4日的会(huì)议(yì)上考虑进(jìn)一步减产，叠(dié)加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国(guó)债务上限谈判(pàn)达成(chéng)一致(zhì)前(qián)，宏观层面的不确定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场(chǎng)需关注美(měi)国债(zhài)务上限谈(tán)判结(jié)果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被(bèi)市(shì)场(chǎng)接受(shòu)度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格(gé)水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至(zhì)今，国内石(shí)脑油(yóu)制的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而(ér)以原(yuán)油折算成本的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑(duì)现(xiàn)期(qī)。”高(gāo)明宇认为，O三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿PEC及俄(é)罗(luó)斯的减产已在原油(yóu)及成品油(yóu)发运船(chuán)期(qī)中有所体现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对(duì)原油(yóu)市场做(zuò)空者发(fā)出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带(dài)来的需(xū)求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产的小概率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期仍(réng)将为原油带(dài)来相对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤制(zhì)的(de)可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价(jià)格(gé)表现(xiàn)上，目(mù)前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)高(gāo)峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端(duān)强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力(lì)煤市场中下(xià)游库存有效去(qù)化，或低价格刺(cì)激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量预期之前，油化(huà)工(gōng)结构性强于煤化工(gōng)的行(xíng)情仍然有(yǒu)望(wàng)延(yán)续(xù)。

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