5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基(jī)金发(fā)行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布局(jú)央国企主题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的(de)固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利，结(jié)合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用国(guó)外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业(yè)的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会(huì)责(zé)任等要(yào)素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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