近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的(de)关键材(cái)料，公(gōng)司客户(hù)包括长江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等(děng)，也获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大(dà)客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用的(de)磷(lín)酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还(hái)用(yòng)到(dào)了更(gèng)高纯度(dù)的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东有可复(fù)活的对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在(zài)兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)的主要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般(bān)的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可(kě)乐公(gōng)司的(de)磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为(wèi)符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关(guān)，但(dàn)由(yóu)于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了)子(zi)在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产(chǎn)品原材(cái)料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上(shàng)会(huì)结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也(yě)有企业超过。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购(gòu)主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电(dià几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了n)力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额(é)（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部(bù)分主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关业(yè)务的(de)主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制的其(qí)他公(gōng)司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大(dà)幅降(jiàng)低(dī)，主要是(shì)受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及(jí)湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第一季度(dù)平(píng)均售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第(dì)一(yī)季度统计口径不太(tài)一样，销量数据(jù)不太(tài)好找(zhǎo)，所以不(bù)太(tài)好具体(tǐ)判断(duàn)湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的(de)变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管(guǎn)警示的(de)决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易。

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