金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下设的武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立(lì)成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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