金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”河北保定技校排名，保定技校前十名之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付河北保定技校排名，保定技校前十名。因为违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对(duì)政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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