文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗民消费和(hé)购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率，存款对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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