金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种(zhǒ讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意ng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要(yào)持(chí)续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化(huà)退出的(de)有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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