美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院(yu不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵àn)通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可(kě)能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的(de)相(xiāng)对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催(cuī)化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的(de)顺(shùn)利通过(guò)消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国(guó)以及(jí)全球资(zī)本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大(dà)类资产对于美债危机(jī)的(de)叙(xù)事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费(fèi)的(de)另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基(jī)准假(jiǎ)设，如(rú)果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提(tí)升，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通(tōng)过债务上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预(yù)期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著的(de)吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作重点是(shì)如何为美(měi)债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的(de)贸(mào)易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了(le)此前(qián)暗示(shì)未来还(hái)会加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否能(néng)进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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