近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别)机构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比(商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别bǐ)投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司(sī)的(de)讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的(de)资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的(de)低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国企改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年(nián)，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的(de)还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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