金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tō自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗ng)缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化(huà)后(hòu)都(dōu)在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与(yǔ自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗00; line-height: 24px;'>自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗)下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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