金融界(jiè)5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)国民经(jīng)济运(yùn)行(xíng)情况新闻(wén)发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案rong>三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未(wèi)来(lái)随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回升也会(huì)推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内(nèi)外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国(guó)部(bù)分大宗商品价格与国际(jì)市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格(gé)下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场(chǎng)进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业(yè)品价格短期(qī)下(xià)行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和(hé)区间。过去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上有(yǒu)以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入分(fēn)配(pèi)分(fēn)化、收入(rù)预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度(dù)影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明(míng)显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一(yī)度(dù)逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通(tōng)常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经(jīng)济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担(dān)忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开(kāi)始(shǐ)修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案huà)领先经(jīng)济(jì)2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物(wù)价的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期(qī)，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同(tóng)的(de)是，当(dāng)前(qián)资(zī)金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带(dài)来的居(jū)民与企(qǐ)业之(zhī)间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下(xià)，本(běn)轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持(chí)续回(huí)升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带(dài)来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地(dì)产相关(guān)融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资(zī)表现显著(zhù)强于(yú)房(fáng)地(dì)产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大(dà)家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略(lüè)晚一点(diǎn)，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开(kāi)始，消费(fèi)动(dòng)能(néng)或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性(xìng)不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助于推(tuī)动收入(rù)与消(xiāo)费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需(xū)求。

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