金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上km是公里吗，1km等于多少公里涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅km是公里吗，1km等于多少公里可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务(wù)业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居km是公里吗，1km等于多少公里民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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