金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读)模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷(哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读dài)款利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投(tóu)资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的国企央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价(jià)值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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