文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点阿富汗改名现在叫什么>

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业阿富汗改名现在叫什么有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同(tóng)期(qī)基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回(huí)落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等(děng)到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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