4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线>

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线据显示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有关》

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