来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位